
Сегодня на очередном заседании Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16% годовых — как и ожидалось. Банк России в пресс-релизе по ключевой ставке отмечает, что инфляция замедляется: годовой показатель уже 5,8%, а текущая — около 4,6%. Однако регулятор озабочен ростом инфляционных ожиданий, которые могут подорвать устойчивость дезинфляции. При этом кредитование остаётся активным, денежно-кредитные условия — жёсткими, а прогноз по инфляции: 4–5% в 2026 году с возвращением к цели ко второй половине 2026 года остается без изменения.
Регулятор фиксирует снижение отклонения экономики от сбалансированного роста, падение напряжённости на рынке труда и даже планируемое сдерживание зарплатных индексаций в 2026 году. Однако вместо полного перехода в «голубиную» риторику ЦБ добавил новое предостережение — рост инфляционных ожиданий, который может подорвать весь процесс дезинфляции. ЦБ видит, что реальная инфляция замедляется, и это даёт ему пространство для смягчения.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что повышение НДС и индексация регулируемых тарифов будут оказывать существенное влияние на динамику цен в ближайшие месяцы, а итоговый эффект этого фактора регулятору еще предстоит оценить. По ее словам, инфляция в ноябре замедлялась даже быстрее ожиданий ЦБ, но во многом это было связано с разовыми факторами. При этом в начале 2026 года Банк России ждет временное ускорение инфляции на фоне налоговых и тарифных решений, что напрямую учитывается при выборе траектории ключевой ставки.
Причина будущего инфляционного импульса очевидна, так как повышение НДС с 20% до 22% само по себе закладывает разовый рост цен. Если компании полностью переложат налог на потребителя, то чисто арифметически эффект составит около 1,6–1,7% по тем товарам и услугам, где НДС включен в конечную цену. Дополнительное давление создаст индексация тарифов ЖКХ, транспорта и услуг естественных монополий, которая традиционно добавляет еще 0,5–1 п.п. к годовой инфляции.
«Тем более что риски ускорения инфляции в начале следующего года из-за увеличения НДС невелики, что подтверждает минимальный рост цен после предыдущего повышения НДС (с 1 января 2019 года). Так что надеемся, что следующее решение будет более амбициозным», — добавил глава РСПП.
🔹инфляция замедляется быстрее наших ожиданий, но из-за разовых факторов. Впереди эффекты, величину которых только предстоит оценить
🔹рост цен по итогам года будет минимальный за 5 лет. Меры Правительства помогли снизить цены на бензин.
🔹Отдельные компании начали корректировать цены на НДС еще декабре, но некоторые предлагают скидки для разгрузки складов
🔹Инфляционные ожидания реальны, т.к. влияют на решения по кредитам и депозитам. Решение по КС принимается с оглядкой на ИО.
🔹«Перегрев» экономики сойдет на нет в I полугодии 2026 года — по идее нет перегрева — нет и сверхжесткой ДКП.
🔹Инвестиции в номинальном выражении на историческом максимуме, в реальном как в начале 2024 года
🔹Подъем инфляции и ИО может приводить к паузам в снижении ставки. Пока ждем эффекта от НДС и ЖКХ
🔹Рассматривался 0%, -0,5 и -1%. Главный вопрос в оценке устойчивости снижения инфляции. По одному месяцу сложно судить
🔹Будем смотреть на инфляцию 3mSAAR, а она пока 5,5%! Так что продолжаем смотреть на скользящую инфляцию за 3 месяца и корректируем на сезонную волну. Нейтральный уровень по плану в 2027 году
Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16%, сохранив нейтральный сигнал. Экономическая активность продолжает охлаждаться, напряжённость на рынке труда снижается. Показатели устойчивой инфляции снизились в ноябре, при этом проинфляционные риски, в т.ч. связанные с повышением НДС и ростом инфляционных ожиданий, продолжают преобладать в среднесрочной перспективе. Мы ожидаем продолжение цикла снижения ключевой ставки в 2026 году. Более осторожный шаг в декабре открывает возможность для снижения ключевой ставки уже в феврале (базово ожидаем сохранение шага в 50 б.п.).
Основные моменты, на которые мы обратили внимание в пресс-релизе:
